一文读懂:美联储10月缩表市场影响

2017-09-21 华美优胜综合整理 1474

北京时间9月21日凌晨2点,美联储宣布,将从今年10月开始启动渐进式缩表,同时维持基准利率1%~1.25%不变。

什么是缩表?

缩表可以说是另外一种形式的,具体而微小的加息。与通过加息来提高资金成本、抑制贷款活动相比,“缩表”等于直接从市场抽离基础货币,对流动性的影响较大。

目前美联储的资产规模维持在约4.5万亿美元的水平,这些资产是该央行在金融危机过后通过其资产购买计划而积累起来的。这种激进的资产购买措施是美联储“量化宽松”计划的核心内容,旨在压低长期利率、加强投资者对风险资产的投资兴趣、促进投资和提振经济。

尽管美联储从2014年开始停止购买债券,但是由于到期债券得到再投资,资产负债表的规模一直没有变。

一文读懂:美联储10月缩表市场影响

为什么要缩表?

眼下美国经济已走上稳健复苏轨道,美联储步入相对稳定的加息周期。在此背景下,启动“缩表”变得越来越合理。

在庞大的资产负债表环境中,美联储加息进程背负了越来越大的利息压力。我们知道,美联储加息是通过提高超额存款准备金利率(IOER,利率区间上限)以及提高隔夜逆回购操作利率来实现,在负债端规模巨大的情况下,美联储加息意味着真金白银的利息支出。这第一个重要原因,也透露出美联储提前缩表的一个重要信号,就是“被动缩表”。

此外,美联储提前启动缩表的原因还有,美联储前期暗示,当利率提升到“相对合意水平”的时候再启动缩表。不过,在当前美国通胀放缓的情况下,暂时搁置加息进程,继续观察未来的通胀形势是更明智的。这第二个重要原因,也透露出美联储提前缩表的另一个重要信号,就是“暂缓加息”。

缩表将以什么方式进行?

美联储曾在6月议息决议中列出缩表计划,起始缩减规模为每个月100亿美元,其中包括每个月减少国债再投资60亿美元,并减少MBS再投资40亿美元。

国债和MBS的规模,将每季度分别多缩减60亿美元和40亿,直到每个月国债再投资减少量,触及300亿美元的上限,以及每个月MBS再投资减少量,触及每个月200亿美元的上限。这也意味着,一年后,美联储每个月缩减流动性的规模,将增至500亿美元。

如果美联储按照计划缩表,在开启缩表后的第一年,美联储的资产负债表总量将减少3000亿美元,而从第二年开始,每年减少6000亿美元。巴克莱银行曾在今年6月发布研究报告称,考虑到美联储主席耶伦在6月新闻发布会上表态为“缩表过程将经历数年”,预计美联储缩表进程将经历3年,预计缩表结束后的资产负债表,将降至3万亿美元。

目前来看,即便美联储在本次议息会上如预期般宣布“缩表”计划,初期影响仍将有限。首先,美联储此前已就“缩表”问题与市场进行了较长时间的沟通,市场对此有充分预期。在今年3月的货币政策例会上,美联储明确表示“开始讨论缩减资产负债表”,这是其自2015年12月加息以来首次公开宣布讨论“缩表”话题。在5月的会议上,美联储进一步表示“几乎所有联邦公开市场委员会委员都赞同在2017年晚些时候启动缩表”。由此来看,只要不出现缩表规模或速度显著超出预期的极端情况,金融市场应该不会对美联储正式宣布启动“缩表”有过度反应。

其次,“缩表”方式将十分温和。美联储已表示,将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资,而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”。考虑到“缩表”规模有限且缓冲时间较为充裕,预计市场流动性不会受到剧烈冲击。

尽管初期影响有限,但随着“缩表”的推进,其长期冲击仍需警惕。中长期来看,“缩表”将直接影响美债供需关系,推动美债收益率上升,美债收益率正是全球资产定价的重要基准之一。此外,“缩表”将收紧美元流动性,给美元带来升值压力,考虑到资金回流美元资产等因素,新兴市场将面临更大的本币贬值和资金外流挑战。

华尔街怎么看?

Allianz Investment Management投资策略师Charlie Ripley:“今天宣布开始缩表对美联储而言绝对是一个重要里程碑,但更重要的是,投资者把注意力放在点阵图上。看一下2017年的中值点,没有变化,这让我们更加确信,12月可能会进行第三次升息。看一下2018年,也没有变化,所以预计明年仍会升息三次,这向市场传递了些许鹰派的讯息, 即货币政策正常化已经全面展开。不过,需要说明的是,美联储内部有很多空缺,委员会构成可能会发生变化,特别是考虑到叶伦耶席的任期明年2月到期,所以,我认为,在看待今日的声明时应该有所保留,但我们最初的解读是今日的声明略偏鹰派。”

花旗也认为,美联储今日释放的信息较此前预期更为鹰派。

RJO Futures的高级市场策略师Bob Haberkor表示,美联储的政策声明显示,年底或再次加息以及明年将加息三次均属于鹰派论调。

ThinkForex的首席市场分析师纳伊姆·阿斯莱姆(Naeem Aslam)指出,“市场认为这份声明在某种程度上倾向于‘鹰派’立场”。他还补充道:“尽管美联储将缩减资产负债表的规模,但该行还是认为有可能(在年底以前)再度加息。”

CIBC的外汇和宏观策略师Bipan Rai称,“美联储对于今年还将再加息一次的预测给美元提供了支撑。之前假设美联储今年不太可能再加息,市场因此陷入了错误的境地。”

安联首席经济顾问埃尔安(Mohamed El-Erian):“美联储在其完美货币政策正常化路径上又迈出了一步,宣布将从下月开始逐渐缩表,在预估和政策指引方面的调整不大。”

Gam Investment Management的首席经济学家Larry Hatheway:“市场反应不大,国债收益率小涨。全球固定收益市场下一步走势,将从全球成长,尤其是通胀数据中寻找方向,同时还会从欧洲央行和英国央行发出的,有关未来几个月欧元区和英国货币政策可能进行的调整的指引中寻找线索。尽管美联储今日发出的声明措辞深思熟虑,但如果通胀加速,且各国央行看似会在2018年采取一致行动收紧货币政策,国债收益率攀升的可能性仍较大。”

Rabobank分析师表示:“美联储宣布很快就要开始进行资产负债表回归正常化的计划,市场反应相对平淡,因为它符合市场广泛预期。因此,我们认为美联储会议声明公布后,即使美元汇率走强,也将是有限的。”

“债王”格罗斯:如果美联储遵循其计划,经济衰退可能会发生,美联储是否会导致美国经济陷入衰退,取决于它是否坚持联邦基金利率预测。

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder称,鉴于美联储已宣布缩表,预计欧洲央行可能在明年初期逐渐退出其量化宽松(QE)政策。

据CME“美联储观察”:美联储12月加息25个基点至1.25%-1.5%区间的概率为72%,决议公布之前为50.9%。

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